兴业策略当＂反内卷＂撞上光伏底

　　对于投资者而言兴业策略，最好的机会往往是“跌”出来的。

　　在结束长达两年多的趋势性下跌后，光伏行业在今年夏天迎来了久违的投资机会。

　　进入6月后，光伏板块在先是经历企稳阶段后便开启快速爬升模式；10月9日节后首个交易日，光伏板块强势上涨，更是为最后一个季度收官之战开了个好头。

　　催化这一趋势性反转机遇的，正是国家层面剑指“内卷”的政策东风。

　　一系列“反内卷”政策组合拳精准发力，终结光伏行业内耗式的“价格战”，行业秩序在重拳下得到重塑。

　　不仅如此，在最新的四中全会公报中更是提出，加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。要持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化，加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式。

　　显而易见，未来五年，政策将持续支持新能源发展。作为其中的重要组成，光伏产业的潜在布局窗口期已正式打开。

　　一些基金公司顺势把握这一机遇，布局光伏板块。比如，近日华夏基金发行的光伏ETF华夏（515370），便是瞄准了这一投资机会。

01 “多面”光伏

　　虽然“反内卷”指向的行业不少，但光伏成为政策首要关注目标不是没有来由。

　　类比钢铁、煤炭、新能源等行业，光伏在盈利方面承压最重。

　　2024年，光伏行业整体营收下滑至12473.23亿元，同比下跌12.83%；归母净利润由盈转亏，当期亏损20.59亿元，同比下滑高达101.69%。（来源：iFind、华夏基金，截至：2025年10月）

　　供需失衡下的低价竞争，是影响行业整体利润的元凶。

　　而光伏的供需失衡，一方面是自身本就存在的产能过剩，这是特定的政策和技术双重驱动背景下，产能无序扩张的结果。

　　2020年的双碳目标下，政策给予了光伏不小的优惠条件，外加当时全球新能源转型需求增加，国内光伏行业引来快速扩张时期。

　　数据显示，截至2024年，国内光伏产业链各环节产能产量全球占比均达80%以上，其中以多晶硅、硅片为代表的上游环节，我国在全球的产业规模占比甚至达到90%以上。

　　另一方面兴业策略，光伏需求却在各国的贸易保护下急剧下滑。

　　一边供给过剩、一边需求下滑，行业由此便陷入严重的价格战，低价竞争严重压缩着行业整体利润。

　　参照近些年的产品价格走势，比如电池组件的价格，距离高峰时跌幅有60%以上；硅料价格跌幅甚至超过了80%。

　　从产业规模来看，我国在光伏这一块毫无疑问占据全球主导地位，但内卷严重影响了整个行业的生态，不利长期健康发展。

　　根据已披露的公开资料，受价格下跌影响，近几年光伏板块的资产减值明显加剧。

　　此外，光伏投资回报率低的问题，也在加速扩张的过程中逐步显现。这是因为它并非24小时运作，发电高峰和用电高峰是错峰的。

　　一系列因素的叠加，令光伏板块从“高速扩张”的红利期快速转入“深度调整”的阵痛期。

02 新周期

　　政策层面则在积极寻求解决方案，今年市场便感受到了“反内卷”强有力的政策信号。

　　从去年7月份的***局会议首次提及防止内卷式竞争，到同年12月的中央经济工作会议提出综合整治内卷式竞争，再到今年3月政府工作报告写入综合整治内卷式竞争以及6月出台修订《反不正当竞争法》，政策对于“反内卷”的态度愈发坚定。

　　结合光伏这段时间表现，市场对于“反内卷”信号强烈的反馈变得积极。

　　中证光伏产业指数整体表现为低位企稳，并于今年6月走出触底反转向上行情。

　　另外光伏指数自今年6月以来上涨43.84%，跑赢同期上证指数27.65个百分点。

　　二级市场的走势同样也是对光伏行业基本面改善的反馈。

　　7月初以来，受“反内卷”政策预期、“不低于成本价销售”自律公约等影响，产业链各环节企业已开始通过主动减产来应对困境。在硅片环节，根据Mysteel数据，中国主流硅片厂商7月硅片产量为51.7GW，环比6月下降7.18%。

　　除此之外，随着市场信心回复，光伏产业链细分环节如硅料、硅片价格已大幅上涨，电池片、组件价格亦有所恢复。根据中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，随着会议释放的积极信号，多晶硅价格开始触底反弹，7月底N型复投料成交均价为4.71万元/吨，较6月底的3.44万元/吨拉升近四成。

　　当下，“反内卷”的持续推进，正迫使光伏行业从无序的价格竞争步入规范化拐点阶段。

　　而站在投资的角度，目前的光伏也处于“三低”区域，具备较大的向上空间。

　　首先是盈利低点，光伏行业营收增长自2024年步入平台期，尤其利润在2024年深度承压，标志着行业正经历周期性调整。盈利预测的下修与利润收缩，直观反映了“需求弹性失灵”下的供需失衡。行业正从“激烈出清”转入“高速增长”的新阶段。

　　预测数据表明，经历2024-2025年的业绩低谷后，行业利润有望从2026年起显著修复，预示着本轮调整后将迎来更加健康的发展格局。

　　其次机构持仓处于低位。通过申万光伏设备指数进行统计，今年二季度光伏设备板块的公募基金（剔除被动指数基金）持仓市值为239.4亿元，占比流通盘的比例仅为2.1%，已回调至2018年的水平，整体上处于历史低位。

　　最后是估值低点。当前光伏的市盈率分别为25.85%，处于历史较低水平。

　　值得注意的是，“反内卷”政策催化，光伏产业PPI转正预期提升。

　　这也就意味着，若符合预期，企业的盈利空间很快将会打开。

03 正当时

　　参与成长性板块投资，好的进场点也是扩大投资超额的有效途径之一。

　　眼下，政策持续支持新能源发展，叠加“反内卷”重塑行业秩序际遇，以及光伏目前所处的多重“底部”境况，无疑是一个非常不错的介入时机。

　　对于广大投资者而言，受限于行业或公司研究的深度，精准踏准光伏板块节奏或者从中挑选出能够抢跑的企业，难度颇大。

　　通过指数投资的方式，参与光伏板块也是个不错的选择，比如，近日华夏基金推出的光伏ETF华夏（515370），便是一只聚焦于光伏行业的ETF基金。

　　据了解，该基金跟踪的指数为中证光伏产业指数。该指数汇聚行业优质龙头企业，选取的公司业务涉及硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、光伏设备及电站运营等光伏全产业链领域，从上至下覆盖光伏制造、光伏系统、光伏应用等三大场景。

　　截至今年9月末，中证光伏产业指数前十大重仓股分别为阳光电源、隆基绿能、特变电工、TCL科技、通威股份、正泰电器、晶盛机电、德业股份、TCL中环、捷佳伟创，合计权重为58.04%，成份股集中度较高，可充分受益本轮光伏浪潮带来的产业红利。

　　对于希望分享新能源时代红利的投资者而言，通过光伏ETF华夏（515370）布局全产业链龙头兴业策略，或许正是捕捉下一轮成长机遇的关键窗口。

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